大家好，這一期咱們聊個(gè)話題——各地國(guó)資委如何做好“管資本”？這個(gè)題兒比較大，所以呢，接下來(lái)幾期，講一個(gè)國(guó)資委系列，對(duì)于國(guó)資委的工作，我們講一個(gè)總體思路。

我們先講第一期，國(guó)資委要有“投行思維”。

大家現(xiàn)在熟知的“管資本”，是2013年十八屆三中全會(huì)提出的，原話是——“完善國(guó)有資產(chǎn)管理體制，以管資本為主加強(qiáng)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管，改革國(guó)有資本授權(quán)經(jīng)營(yíng)體制，組建若干國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司，支持有條件的國(guó)有企業(yè)改組為國(guó)有資本投資公司。國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)要服務(wù)于國(guó)家戰(zhàn)略目標(biāo)，更多投向關(guān)系國(guó)家安全、國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域，重點(diǎn)提供公共服務(wù)、發(fā)展重要前瞻性戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)、保護(hù)生態(tài)環(huán)境、支持科技進(jìn)步、保障國(guó)家安全”。

后續(xù)國(guó)務(wù)院在2015年印發(fā)了“63號(hào)文”《關(guān)于改革和完善國(guó)有資產(chǎn)管理體制的若干意見(jiàn)》國(guó)發(fā)〔2015〕63號(hào)。然后，在2019年，國(guó)務(wù)院國(guó)資委出臺(tái)了“國(guó)資發(fā)法規(guī)〔2019〕114號(hào)”

《國(guó)務(wù)院國(guó)資委關(guān)于以管資本為主加快國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管職能轉(zhuǎn)變的實(shí)施意見(jiàn)》，這個(gè)文件知名度更高一些。

至于幾個(gè)文里的政策，咱么就不再一句句念了，這兩個(gè)東西VIP群里都已經(jīng)分享過(guò)了，感興趣的自己看一下就可以了。

了解投行業(yè)務(wù)的朋友可能都聽(tīng)說(shuō)過(guò)，投行四要素“募投管退”：

1. “募”就是募集資金。解決錢從哪兒來(lái)的問(wèn)題。當(dāng)然募集基金還要有專門性的用途，是保險(xiǎn)基金，還是債券基金？是股市基金，還是風(fēng)險(xiǎn)投資基金等等

2.“投”就是投資方向。解決錢去哪兒的問(wèn)題。當(dāng)然，如果說(shuō)私募基金，募集的時(shí)候肯定就有大致的投向。在特定的投資方向內(nèi)，尋找合適的項(xiàng)目。如果項(xiàng)目選擇出了問(wèn)題，“投”這里沒(méi)搞明白，基本也就拜拜了，肯定是血本無(wú)歸。

3.“管”說(shuō)得“投后管理”。投行投資項(xiàng)目以后，通過(guò)股權(quán)關(guān)系，通過(guò)公司治理層面來(lái)體現(xiàn)自己的意志。

4.“退”就是“退出”。最好的退出是“上市”，或者是“被并購(gòu)”，資方把自己的資金回籠，并得到相應(yīng)的收益。當(dāng)然，有些收益是負(fù)的，這里就不細(xì)說(shuō)了。

前面我們講完這個(gè)常規(guī)的“投行四要素”，大家有沒(méi)有一種感覺(jué)，就是“63號(hào)文”和“114號(hào)文”兩個(gè)通篇看下來(lái)，有沒(méi)有一種“投行四要素”的感覺(jué)？

比如，114號(hào)文里講“調(diào)整監(jiān)管重點(diǎn)，從關(guān)注企業(yè)個(gè)體發(fā)展轉(zhuǎn)向更加注重國(guó)有資本整體功能。立足國(guó)資監(jiān)管工作全局，著眼于國(guó)有資本整體功能和效率，加強(qiáng)系統(tǒng)謀劃、整體調(diào)控，在更大范圍、更深層次、更廣領(lǐng)域統(tǒng)籌配置國(guó)有資本，持續(xù)優(yōu)化布局結(jié)構(gòu)，促進(jìn)國(guó)有資本合理流動(dòng)、保值增值，推動(dòng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展壯大，更好服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略目標(biāo)?！?/span>

這個(gè)論述像不像投行里面的“投”這個(gè)要素，就是從一家投行的角度來(lái)看，不可能什么都投，肯定要選擇自己擅長(zhǎng)的領(lǐng)域、發(fā)展?jié)摿Υ?、未?lái)市場(chǎng)好等等這些項(xiàng)目，假如一年可能投100個(gè)項(xiàng)目，不能把自己的目光局限在“單體企業(yè)”、不能“只見(jiàn)樹木不見(jiàn)森林”，不能計(jì)較“一城一池”的得失，而是要從投行投資所有項(xiàng)目的角度，算總賬。對(duì)于那些不好的項(xiàng)目要及時(shí)止損，對(duì)于發(fā)展?jié)摿Υ蟆⑽磥?lái)收益預(yù)期比較高的項(xiàng)目，要加大投資力度，促進(jìn)公司有限的資本往高價(jià)值區(qū)間流動(dòng)。

比如，114文中“改進(jìn)監(jiān)管方式，從習(xí)慣于行政化管理轉(zhuǎn)向更多運(yùn)用市場(chǎng)化法治化手段。堅(jiān)持權(quán)由法定、權(quán)依法使，嚴(yán)格依據(jù)法律法規(guī)規(guī)定的權(quán)限和程序行權(quán)履職。改變重審批、輕監(jiān)督等帶有行政化色彩的履職方式，更加注重以產(chǎn)權(quán)為基礎(chǔ)、以資本為紐帶，依靠公司章程，通過(guò)法人治理結(jié)構(gòu)履行出資人職責(zé)，將監(jiān)管要求轉(zhuǎn)化為股東意志。”

這一段的論述，最后一句話“產(chǎn)權(quán)為基礎(chǔ)、資本為紐帶、依靠章程”，就是講的現(xiàn)代企業(yè)管理的基本邏輯。投行管理項(xiàng)目，他投了錢，怎么體現(xiàn)他的意志呢，肯定需要通過(guò)“市場(chǎng)化的語(yǔ)言”，通過(guò)“法人治理結(jié)構(gòu)”來(lái)體現(xiàn)自己的意志。

還有很多這種例子，咱們不再一一舉了。反正這兩個(gè)文，我是越看，越有一種投行的感覺(jué)。

下面我談一下，關(guān)于國(guó)資委“投行思維”的理解：

第一：國(guó)資委的定位的變化。

從2003年國(guó)資委成立初期的“管人管事管資產(chǎn)”，到如今的“管資本”，其實(shí)已經(jīng)說(shuō)得很清楚了。國(guó)資委已經(jīng)從微觀層面的“干活”解脫出來(lái)了，更多的是“宏觀”層面的國(guó)資布局、國(guó)有資產(chǎn)整體的保值增值、有序進(jìn)退、風(fēng)險(xiǎn)防控等這些層面的管理。

所以，現(xiàn)在很多地方國(guó)資委依然在“管人管事管資產(chǎn)”的路子上玩得不亦樂(lè)乎，國(guó)資委儼然成為了“國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司”，把出資企業(yè)變成了二級(jí)公司，這樣搞得結(jié)果，直接扼殺了企業(yè)自主經(jīng)營(yíng)的權(quán)力，結(jié)果就是當(dāng)?shù)卣麄€(gè)國(guó)資系統(tǒng)的死氣沉沉和效率低下。

有一次，我去一個(gè)地市級(jí)國(guó)資委講課，當(dāng)時(shí)我就開玩笑說(shuō)，鑒別一個(gè)地方國(guó)資委水平高低的標(biāo)志，不是當(dāng)?shù)貒?guó)資委出臺(tái)了多少項(xiàng)制度、多少項(xiàng)細(xì)則，最牛的國(guó)資委一定是“存在感很低”的樣子——企業(yè)根據(jù)國(guó)資委制定的規(guī)章制度，依法依規(guī)辦事，把一切應(yīng)歸屬于企業(yè)的自主權(quán)利，全部歸還給企業(yè)，企業(yè)在監(jiān)管和授權(quán)范圍內(nèi)進(jìn)行自主經(jīng)營(yíng)。

所以，在實(shí)際工作中一個(gè)經(jīng)常出現(xiàn)的一個(gè)現(xiàn)象是，當(dāng)?shù)貒?guó)資水平越高，國(guó)資委出資企業(yè)越是感覺(jué)不到“國(guó)資委的存在感”，這個(gè)存在感一定不是通過(guò)發(fā)文、開會(huì)、視察來(lái)體現(xiàn)的，一定是通過(guò)高質(zhì)量的管理、有效監(jiān)管，在客觀上為當(dāng)?shù)貒?guó)企提供了一個(gè)相對(duì)寬松、靈活的發(fā)展環(huán)境，而不是又把行政化的一套東西拿過(guò)來(lái)。就像我們每個(gè)人都生活在一個(gè)特定的法治環(huán)境中，只要大家都遵紀(jì)守法，大家一定不會(huì)感覺(jué)到法律對(duì)你的束縛。

所以，國(guó)資委“管資本”的環(huán)境下，國(guó)資委看問(wèn)題完全可以從投行的“募投管退”四個(gè)方面來(lái)看待當(dāng)?shù)貒?guó)資的發(fā)展。

第二：地方國(guó)資委之于“募”。

國(guó)資委的“募”，我認(rèn)為更多的是思維層面的問(wèn)題，是“投之前”看問(wèn)題的視角。

而不是僅僅停留在“募集資金”、“找錢投資”這個(gè)狹窄的角度。當(dāng)然，各地國(guó)資委也要學(xué)會(huì)使用市場(chǎng)化的語(yǔ)言、市場(chǎng)化的方式，充分利于多種金融手段，廣泛地與社會(huì)資本合作，增強(qiáng)國(guó)有資本的滲透力、影響力和控制力。

所以，國(guó)資委之于“募”，最重要的一點(diǎn)是各地國(guó)資委要有”資本的視角”。

幾年前有句話流傳很廣“資源資產(chǎn)化、資產(chǎn)資本化、資本證券化”，現(xiàn)在喊得沒(méi)那么響了。

一開始很多地方都認(rèn)為，自己隨便搞個(gè)資產(chǎn)打包一下，就可以“資產(chǎn)資本化、資本證券化”，一時(shí)間，各地國(guó)資委和國(guó)企發(fā)的新聞和領(lǐng)導(dǎo)講話全部都是“資產(chǎn)證券化”相關(guān)的內(nèi)容，以為找到了一個(gè)“萬(wàn)能鑰匙”。其實(shí)根本不是那么回事。

不管什么資產(chǎn)，什么資源，只要你不能收益，給你搞什么花樣的包裝也是沒(méi)用的。比如說(shuō)各地都有的不產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益的路、橋、花園等，這些放在平臺(tái)公司賬本里，可能都是資產(chǎn)，但是這些資產(chǎn)，根本沒(méi)辦法變現(xiàn)，也不可能產(chǎn)生持續(xù)的收益，所以，針對(duì)這些東西，你怎么包裝都是徒勞。

就像一個(gè)人，如果本身長(zhǎng)得就漂亮，天生麗質(zhì)，這人基本不怎么挑衣服，隨便披一塊布都好看；但是如果“三寸丁谷樹皮”、“斜眉歪眼”…你就怎么給他包裝，效果都很遺憾！

底子很重要！資產(chǎn)證券化的前提一定是資產(chǎn)本身的質(zhì)量，而不是包裝本身。

資產(chǎn)資本化、資本證券化，對(duì)地方國(guó)資委的角度來(lái)看，解決不了“壞的東西變好”、“沒(méi)有價(jià)值的東西變成有價(jià)值”，他能解決的是“好上加好”的問(wèn)題。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是對(duì)于地方國(guó)資委而言，如何有效借助資本的手段來(lái)加速本期國(guó)資國(guó)企的發(fā)展。對(duì)于那些劣質(zhì)資產(chǎn)、無(wú)效資產(chǎn)甚至負(fù)資產(chǎn)等，要做好退出，就是國(guó)家各種文件里講得“有序進(jìn)退”，最后一點(diǎn)還會(huì)講。

第三：地方國(guó)資委之于“投”。

個(gè)人認(rèn)為，各地國(guó)資委的最重要的功能，排第一位的就是“投”。

因?yàn)椤巴丁?，如果有?wèn)題，后面怎么干都已經(jīng)不重要了——戰(zhàn)斗已經(jīng)結(jié)束了！

一個(gè)項(xiàng)目最終的成功，離不開前期“優(yōu)質(zhì)”得“投”，加上后期“精良”的“運(yùn)營(yíng)”；“投”解決的是“生下來(lái)”的“質(zhì)量”問(wèn)題，“運(yùn)營(yíng)”是“后天”層面的東西，是在先天基礎(chǔ)上的“成長(zhǎng)發(fā)育”。

投哪些方向呢？政策里講的“服務(wù)國(guó)家重大戰(zhàn)略、區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)政策規(guī)劃”。

關(guān)于國(guó)資國(guó)企投資思路的問(wèn)題，我們之前講過(guò)國(guó)家電投集團(tuán)，我認(rèn)為電投集團(tuán)提出的三個(gè)投資方向，完美的概括了所有國(guó)資國(guó)企投資的主體思路——戰(zhàn)略投資、價(jià)值投資和責(zé)任投資。

1.戰(zhàn)略投資

誰(shuí)的戰(zhàn)略——國(guó)家的戰(zhàn)略、區(qū)域發(fā)展的戰(zhàn)略和企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略。

國(guó)家的戰(zhàn)略這個(gè)很容易理解，就是國(guó)家的發(fā)展規(guī)劃中突出發(fā)展的產(chǎn)業(yè)，比如戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)以及關(guān)系國(guó)計(jì)民生的其他關(guān)鍵性的產(chǎn)業(yè)。

區(qū)域的發(fā)展戰(zhàn)略：就是一個(gè)省、一個(gè)市、一個(gè)縣，總歸有個(gè)區(qū)域的發(fā)展規(guī)劃，總要有區(qū)域產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主攻方向、發(fā)力點(diǎn)和目標(biāo)。

企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，這個(gè)顧名思義，就是企業(yè)自身的戰(zhàn)略規(guī)劃。這個(gè)點(diǎn)主要是從未來(lái)國(guó)資委不直接管理從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，而是管理國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司，這個(gè)投資運(yùn)營(yíng)公司肯定要有自己的發(fā)展規(guī)劃，也就是說(shuō)，投資運(yùn)營(yíng)公司的投資行為，也要符合自身的發(fā)展規(guī)劃。

每次給地方國(guó)資委講課，我總是強(qiáng)調(diào)一個(gè)東西，就是每個(gè)地級(jí)市國(guó)資委都有十四五，我就想問(wèn)了，有多少個(gè)地方國(guó)資國(guó)企發(fā)展的十四五，是“真家伙”？基本都是“天下文章一大抄”，很多地級(jí)市國(guó)資國(guó)企發(fā)展的十四五，里面的內(nèi)容寫得無(wú)邊無(wú)際、包羅萬(wàn)象…

從面上看，給不懂的人看，肯定是沒(méi)問(wèn)題的，但是這就是我經(jīng)常舉的例子——你買茶葉，到底是喝，還是作為“擺件”？如果是擺件，那沒(méi)問(wèn)題，因?yàn)樗闹饕δ苁恰坝^賞”；如果是喝，最終是要入口的，你花100塊錢買的茶葉， 包裝的盒子就花了80塊錢，里面的茶葉僅僅價(jià)值20塊錢，這個(gè)茶葉就沒(méi)辦法細(xì)品，用再好的茶具去泡，也是苦澀難咽。

如果你不信，你可以找一份某地市國(guó)資國(guó)企發(fā)展的十四五規(guī)劃，你把名字給他全篇替換，把A市換成B市，你看一下，是不是一點(diǎn)問(wèn)題沒(méi)有？是不是依然讀起來(lái)很順溜？

中國(guó)的文學(xué)自古“有佳句無(wú)佳篇”，就是再經(jīng)典的文章、詩(shī)詞，也只是其中某一句比較經(jīng)典，不可能全篇每個(gè)字、每句話都經(jīng)典，那是不可能的。

戰(zhàn)略規(guī)劃/十四五規(guī)劃也是同樣的道理，同樣適用“28原則”，就是20%的篇幅里集中了80%的關(guān)鍵內(nèi)容，這就是我們之前反復(fù)講過(guò)了戰(zhàn)略規(guī)劃其實(shí)核心就是三件事：方向、目標(biāo)和戰(zhàn)略共識(shí)。這個(gè)內(nèi)容不再重復(fù)了，感興趣的可以翻一下往期內(nèi)容。

2.價(jià)值投資。

任何投資行為，都有回報(bào)的預(yù)期，都要考慮投入和產(chǎn)出。有的投資可能是短期沒(méi)有收益，但是長(zhǎng)期來(lái)看，有利于促進(jìn)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)繁榮、有利于培育國(guó)企的核心競(jìng)爭(zhēng)力，我認(rèn)為這都符合價(jià)值投資的本意。

3. 責(zé)任投資。

核心要義是所投資項(xiàng)目的政治價(jià)值、社會(huì)價(jià)值，遠(yuǎn)高于經(jīng)濟(jì)價(jià)值。比如對(duì)于那些關(guān)系到國(guó)家安全、民生的關(guān)鍵領(lǐng)域，可能在前期存在投資大、風(fēng)險(xiǎn)高、短期收益低等問(wèn)題，這些領(lǐng)域完全指望市場(chǎng)化的機(jī)制解決往往不現(xiàn)實(shí)，所以需要國(guó)資國(guó)企站出來(lái)進(jìn)行“責(zé)任投資”。

第四：地方國(guó)資委之于“管”。

地方國(guó)資委如何管理出資企業(yè)，一直是很多國(guó)資委的難題。

這個(gè)問(wèn)題在現(xiàn)實(shí)中，更多地表現(xiàn)在兩個(gè)極端：

一種是認(rèn)為“輕而易舉”。認(rèn)為國(guó)資委管理出資企業(yè)就像吃飯睡覺(jué)一般簡(jiǎn)單，這種管理的集中表現(xiàn)是“以文件落實(shí)文件”，國(guó)務(wù)院國(guó)資委發(fā)個(gè)文兒，直接把名稱替換一下，簡(jiǎn)單增刪一下，作為當(dāng)?shù)氐奈募拖掳l(fā)給出資企業(yè)了，具體這個(gè)東西怎么在當(dāng)?shù)芈鋵?shí)、怎么結(jié)合當(dāng)?shù)氐漠a(chǎn)業(yè)環(huán)境和企業(yè)狀況，并不怎么關(guān)心；

第二種就是很多發(fā)達(dá)地區(qū)國(guó)資委表現(xiàn)出的“探索和精進(jìn)”這個(gè)類型，每次國(guó)家出臺(tái)那些“大文兒”，總是有一些發(fā)達(dá)地區(qū)國(guó)資委邀請(qǐng)我過(guò)去“開小會(huì)”，充分借鑒外部專家的意見(jiàn)，根據(jù)政策的核心要義，如何在本地落實(shí)，是一步到位，還是需要一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程，如何有效的推進(jìn)等等。

總的來(lái)說(shuō)，我認(rèn)為地方國(guó)資委對(duì)出資企業(yè)的管理，核心的就是“三段式-全過(guò)程"。

“三段式-全過(guò)程"——“前-中-后”三個(gè)階段。

前端“管布局”；

中間“管風(fēng)控”；

后端“管收益”。

1. 前端的“管布局”。咱們上面在“投”那個(gè)章節(jié)已經(jīng)講過(guò)了，就是引導(dǎo)國(guó)有資本往關(guān)鍵環(huán)節(jié)、重要領(lǐng)域等進(jìn)行集中，促進(jìn)國(guó)有資本的有序流動(dòng)。

2.中間的“管風(fēng)控”。

國(guó)資委要打造立體的風(fēng)控體系。

不僅僅是成立紀(jì)委、定期審計(jì)，要從法人治理結(jié)構(gòu)的宏觀層面出發(fā)，把外派董事、外派監(jiān)事、專業(yè)委員會(huì)、巡查、審計(jì)、內(nèi)部控制等各個(gè)條線整合起來(lái)，打造“有所側(cè)重、相互補(bǔ)位、相互制衡”的“立體”的風(fēng)控體系。

現(xiàn)在很多省級(jí)國(guó)資委要求出資企業(yè)都配套“內(nèi)控體系”就是風(fēng)控的一部分。

3.后端的“管收益。就是國(guó)有資本保值增值的目標(biāo)。不管前面你怎么設(shè)計(jì)，最終的目的就是這個(gè)。這個(gè)不多說(shuō)了。

那么國(guó)資委在工作中，如何落地“前中后”全過(guò)程的管理呢？那就是我們下一期需要講的“國(guó)資委必修課之清單思維”，下一期講這個(gè)。

第五：地方國(guó)資委之于“退”。

國(guó)資委的“退”，我認(rèn)為包括兩個(gè)方面：

一是產(chǎn)業(yè)培育層面，獲取到溢價(jià)收益的“退出”。

就像投行投資了一個(gè)公司，最后這家公司上市了，投行的股份肯定是要分批退出的，再去投資另外的項(xiàng)目；

第二個(gè)“退”，就是“處置不良資產(chǎn)”層面的退。

央企目前有兩家“國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司”，基本就是個(gè)“不良資產(chǎn)處置”或者“資產(chǎn)管理公司”的概念，對(duì)于低效資產(chǎn)、負(fù)資產(chǎn)要堅(jiān)決使用“市場(chǎng)化”的手段，進(jìn)行清理，為國(guó)有資本的價(jià)值“及時(shí)止損”。

還有一部分不良資產(chǎn)，是可以通過(guò)重組、優(yōu)化等手段，使之重新具備盈利能力。我舉個(gè)例子，超市里每天把“腐爛”一點(diǎn)的水果，還沒(méi)有爛透的水果，全部集中起來(lái)交給一個(gè)部門處理，這個(gè)部門把壞的切掉，留下好的，然后通過(guò)不同水果顏色和味道的組合，變成看起來(lái)“光鮮亮麗”的“水果拼盤”，這個(gè)爛水果不僅有價(jià)值，反而賣出了“好水果”好幾倍的價(jià)錢。當(dāng)然，咱們這個(gè)僅僅是舉個(gè)例子，不良資產(chǎn)處理本質(zhì)上也是這個(gè)道理。

好的，關(guān)于國(guó)資委必修課的第一期“投行思維”，就先講到這里，希望能拋磚引玉，對(duì)大家的工作有啟發(fā)。